Голубые фишки. РУСГИДРО

Источник: Финам.info

Автор: Александр Осин, главный экономист УК "Финам Менеджмент"


Среди российских компаний РусГидро занимает первое место среди генерирующих компаний, в мире она находится на втором месте по установленной мощности.
Минимумы-максимумы

На ценовой максимум в 2, 35 руб. за бумагу обыкновенные акции ОАО "Русгидро" вышли 25 февраля 2008 г. Минимальная цена обыкновенной акции этой компании была достигнута 16 октября 2008 г. и составила 0, 359 руб.

Множественный коэффициент детерминации для цен обыкновенных акций ОАО "Русгидро" и индекса РТС за период с февраля 2008 по март 2010 гг. составил 0, 91, что отражает весьма высокую качественную характеристику силы связи.

Оценка ликвидности

Августовская авария на Саяно-Шушенской ГЭС предопределила сохранение акциями ОАО "Русгидро" во втором полугодии 2009 г. стабильной динамики хуже рынка. Однако, постепенно влияние этого инцидента на финансовые показатели компании было инвесторами оценено и учтено, в том числе, в моделях ее "справедливой" стоимости. Средний рыночный прогноз убытков от этой аварии составляет 30 - 40 млрд. руб. При этом, сама компания оценивает ущерб от бездействия СШГЭС в 2009-2012 гг. в гораздо меньшую сумму - 16, 5 млрд. руб что представляется позитивным сигналом для рынка. Компания, таким образом, не демонстрирует желания "выбивать" из государства лишние деньги на восстановление своих производственных активов.

С точки зрения анализа дисконтированных денежных потоков компании, предложить какую либо новую значимую инвестиционную идею в ее бумагах, на мой взгляд, весьма трудно. Большинство моделей в данном случае базируются на оценках низких, в 5%-7%(г/г) темпов прироста выручки Русгидро в период после 2012 г., когда будет завершен планируемый ее руководством на 2009 - 2012 гг. ввод новых мощностей общим объемом в 3 437 ГВт. Однако, и в случае выполнения амбициозных стратегических инициатив компании, к примеру, консервативного сценария ее развития, предполагающему за период 2008 - 2020 гг. ввод в строй 7 400 МВт энергомощностей, прирост денежного потока за счет увеличения выручки нивелируется ростом объема необходимых для реализации такого сценария капитальных вложений.

Средняя рыночная оценка стоимости акции ОАО "Русгидро" сейчас составляет 1, 2 - 1, 5 руб. за бумагу, что совпадает и с итогами моих расчетов, в соответствии с которыми "справедливая" стоимость акции этой компании равняется 1, 3 руб.

Наиболее интересной идеей на этом фоне, с учетом ключевой роли издержек, в вопросе повышения оценочной стоимости компании, а также ограниченности потенциала существенного роста тарифов на электроэнергию в РФ, является на данный момент вариант объединения Русгидро и ИнтерРАО, который время от времени обсуждается корпоративными аналитиками и СМИ. На мой взгляд, косвенные факторы достаточно четко свидетельствую в пользу подобных предположений.

В ноябре 2009г. бывший глава "Интер РАО ЕЭС" Е. Дод был назначен председателем правления ОАО "РусГидро". Кроме того, совет директоров ОАО "РусГидро" переизбрал правление компании, куда вошли пять представителей "Интер РАО ЕЭС", в том числе М. Мантров и Дж. Рижинашвили. Согласно опубликованной 9 марта 2010 г. информации, Правительство РФ утвердило список из 13 кандидатов от государства и независимых кандидатов в новый состав совета директоров ОАО "РусГидро". В качестве независимых кандидатов в совет был выдвинут и.о. предправления ОАО "Интер РАО ЕЭС" Б. Ковальчук. В собственности или под управлением "Интер РАО" находится более 18 ГВт мощностей в РФ и странах СНГ, а также несколько зарубежных трейдерских "дочек". Общая установленная мощность станций "РусГидро" (включая 6, 4 ГВт Саяно-Шушенской ГЭС, пострадавшей из-за аварии) - порядка 25, 3 ГВт. Только эти мощности позволяют "Интер РАО" и "РусГидро" консолидировать 45 ГВт мощностей, или не меньше 25% от российского рынка. По установленной мощности "новое РАО ЕЭС", может войти в пятерку крупнейших электроэнергетических компаний Европы. "Интер РАО", кроме того, ведет строительство нескольких станций за рубежом (в том числе ГЭС), а также готовит ряд сделок по покупке энергоактивов, в том числе, в европейских странах. У компании есть и проекты в сфере атомной энергетики.

Прогноз и рекомендации

Интеграция двух указанных корпораций позволит объединенной компании активно позиционировать себя на сегменте экспорта электроэнергии. Необходимо в данной связи напомнить тот факт, что Русгидро дешевле мировых аналогов по соотношению "стоимость предприятия / установленная мощность" на 60% - 70%. Выход на внешние рынки с более высокими тарифами на электроэнергию, позволит этой компании по крайней мере частично учесть в своей "справедливой" стоимости указанное обстоятельство. Принимая во внимание также снижение издержек Русгидро на приобретение и распределение электроэнергии - суммарная доля которых в ее операционных расходах составляет почти 50% - в случае реализации сценария объединения указанных двух компаний, рынок, возможно, переоценит справедливую стоимость акции ОАО "Русгидро" с повышением приблизительно на 40% - 50% от ее текущих уровней стоимости, то есть до 1, 9 - 2, 0 руб. за бумагу.

Справка о компании

ОАО "РусГидро" создано 26 декабря 2004 г. в рамках осуществления государственной программы по реформированию электроэнергетики в соответствии с Распоряжением Правительства Российской Федерации 1254-р от 01.09.2003. На момент создания и до регистрации 04.07.2008 нового фирменного наименования ОАО "РусГидро", его полным фирменным наименованием являлось Открытое акционерное общество "Федеральная гидрогенерирующая компания" (ОАО "ГидроОГК"). Компания создана в качестве 100%-ного дочернего общества ОАО РАО "ЕЭС России" с внесением в оплату уставного капитала акций АО-ГЭС и имущественных комплексов электростанций.

На данный момент основным акционером компании является Федеральное агентство по управлению федеральным имуществом с долей в УК эмитента, равной 60, 38%.

Список лиц, владеющих более чем 5% уставного капитала ОАО "РусГидро" по состоянию на 31 декабря 2009 г. включал также "Инг Банк (Евразия)", Закрытое акционерное общество "Депозитарно-Клиринговая Компания" и Закрытое акционерное общество "Национальный депозитарный центр" с долями в капитале, составлявшими 11, 3345%, 9, 1355% и 7, 1482% соответственно. В свободном обращении находится 30% акций эмитента. Общее количество акционеров Общества: более 360 тыс.

Торги обыкновенными акциями ОАО "РусГидро" на ММВБ начались 11 февраля 2008 г. 14 августа 2008 г. решением Фондовой биржи РТС акции компании включены в Котировальный список "А" первого уровня. Торги акциями в Котировальном списке "А" первого уровня на РТС начались 28 августа 2008 г. С 23 октября 2009 г. в перечне внесписочных ценных бумаг Фондовой биржи ММВБ начались торги акциями дополнительного выпуска (номер выпуска 1-01-55038-Е-037D от 14.05.2009). Даты открытия программ GDR 144A и ADR 1 уровня на акции компании: 17 июня 2008 г. и 07 августа 2009 г. соответственно.

Смотрите также:

• Энергетики Приморья потратят на ремонт больше миллиарда рублей Более 1 млрд рублей выделяется в этом году на реконструкцию и ремонт ...
• Владимир Милов: 3000 человек против АЭС Многочисленные демонстрации протеста проходят сейчас не только в круп ...
• Французы строят огромную солнечную электростанцию Строительство крупнейшей в мире фотогальванической солнечной электрос ...